② “문제는 제인스트리트가 아니다”… ETF 구조가 만든 비트코인 가격 왜곡 논란

 

비트코인이 15만 달러에 도달하지 못하는 이유에 대해 전문가들은 특정 기업의 음모론보다 ETF 구조적 결함에 주목하고 있다.

핵심 분석

• 지정참가회사(AP) 구조 문제
  • ETF의 ‘배관’ 역할을 하는 AP들이 비트코인 가격 발견 기능을 왜곡.
  • 이는 특정 기업의 의도가 아니라 기존 금융 규제를 비트코인에 적용한 결과.
• Reg SHO 예외조항
  • 일반 투자자는 공매도 시 반드시 주식을 빌려야 하지만, AP들은 예외를 인정받음.
  • ETF 유동성 공급을 위해 주식을 미리 확보하지 않고도 발행 가능.
  • 제프 박은 이를 ‘회색 창문(Grey Window)’이라 부르며, AP들이 무제한으로 숏 포지션을 구축할 수 있는 구조적 특권이라고 설명.
• 현물 대신 선물 헤지
  • ETF 가격이 순자산가치(NAV)보다 낮아질 때, 현물 매수 대신 선물로 헤지하는 경우가 많음.
  • 이로 인해 현물 시장으로 자금이 유입되지 않고, 가격 상승의 자연스러운 연쇄 반응이 끊김.
• 현물 인도(In-kind) 방식의 역설
  • 과거 현금 설정 방식은 수탁기관이 반드시 시장에서 비트코인을 매수해야 했음.
  • 현물 인도 방식에서는 AP가 원하는 시점·상대방(OTC 등)으로부터 비트코인을 조달하면 끝.
  • 이 과정에서 투명성이 떨어지고, 현물 매수세가 시장에 직접 반영되지 않음.

전문가들의 시각

• AP 구조 자체가 비트코인의 가격 발견 메커니즘을 억제하는 것이 핵심 문제.
• ETF 제도권 편입은 비트코인에 자본 효율성과 규제 차익을 노리는 구조적 기회비용을 발생시킴.
• SEC의 감시 공유 협정이 현물·선물·ETF·역외 시장까지 실시간으로 포착할 수 있을지는 의문.

결론

비트코인 가격 상승을 가로막는 것은 제인스트리트 같은 특정 기업이 아니라, ETF 시스템과 금융 규제 틀 속에서 발생하는 구조적 제약이라는 분석이다. 이는 비트코인이 제도권 인프라에 편입되면서 겪는 ‘구조적 비극’으로 해석된다.

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① “제인스트리트가 비트코인을 누른다?”… 반복된 10시 급락의 전말 | 블록미디어

 

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