이더리움은 아직도 너무 싸다…해시브 쿠레시 “아마존처럼 평가해야”

이더리움(ETH) 밸류에이션 논쟁 정리

논쟁 배경

• ETH의 가치 평가 방식에 대해 투자자들 사이에서 논쟁 발생
• 산티아고 산토스: ETH가 매출 기준(P/S)으로 300배 이상 거래 → 과대평가 주장
• 해시브 쿠레시(Dragonfly 파트너): ETH는 과대평가가 아니라 아마존처럼 성장 기반으로 평가해야 한다고 반박

쿠레시의 주요 주장

• 블록체인은 전통적 기업과 달리 비용 구조가 없음
  • AWS 호스팅 비용 없음
  • 인건비 없음
  • 수수료 수익 = 순이익
• 따라서 매출 대비 배수(P/S)보다 **이익 대비 배수(P/E)**로 평가하는 것이 타당

아마존 사례와 비교

• 아마존은 창업 후 약 20년간 이익을 내지 못했음
• 그러나 시장은 성장주로 분류하며 높은 P/E 비율을 허용
• 2013년 아마존 P/E는 600배에 달함
• 현재 이더리움은 수수료 수익 기준으로 약 300~380배 수준 → 아마존 전성기 대비 과도하지 않음

현재 이더리움의 위치

• 블록체인 생태계의 GDP나 총거래액(GMV)은 아직 초기 단계라 정확히 측정 불가
• 따라서 현재는 수수료 수익을 기준으로 밸류에이션 판단할 수밖에 없음

시장 전망

• ETH 가격은 4,800달러에서 3,000달러로 하락했지만 펀더멘털은 변하지 않음
• 가격 변동은 시장 심리 변화 때문이며, 장기적 가치는 여전히 유효

리스크 요인

• 암호 기술 붕괴
• 온체인 스테이블코인 수요의 구조적 감소
• 현재는 이러한 리스크가 발생하지 않았으므로 포트폴리오를 흔들 이유 없음

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쿠레시의 핵심 메시지는 **“이더리움은 아직 성장기에 있으며, 단기적 가격 변동보다 장기적 가치와 구조적 특성을 기준으로 평가해야 한다”**는 점입니다.

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